Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.
Рассчитывается по формуле:
ЭФР = (1 – С НП) * (ЭР – СРСП) * , где:
С НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЭР – экономическая рентабельность;
СРПС – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала %;
ЗС – средняя сумма заемных средств;
СС – средняя сумма собственных средств.
СРСП =
В данной формуле можно выделить три основных составляющих:
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – С НП), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
2. Дифференциал (ЭР – СРСП), который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит;
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗС/СС), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Эффект проявляется только в том случае если ЭР >СРСП. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
Коэффициент финансового левериджа является рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности.
Необходимо учитывать два основных условия:
1. Если новое заимствование приносит организации увеличение эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.
При этом необходимо следить за состоянием дифференциала: так как при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением ставки кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Необходимо отметить, что дифференциал не должен быть отрицательным.
Западные экономисты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30 –50% уровня экономической рентабельности активов.
РСС = (1 – С НП) * ЭР + ЭФР
Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск.
ЭФР можно также рассматривать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), которое происходит за счет изменения НРЭИ (тоже в процентах).
Данное восприятие эффекта финансового рычага характерно для американской школы ФМ.
Сила воздействия финансового рычага
= 
Данная формула показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении НРЭИ на один процент.
После преобразования формулы можно получить:
Сила воздействия финансового рычага = 1
+ 
Следовательно, чем больше проценты за кредит и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем финансовый риск.
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:
1. Возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банка.
2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА.
(Общая лекция, основы финансового и операционного анализа)
Эффект финансового рычага (европейская концепция). Рациональная заемная политика
Представим, что существуют две одинаковые фирмы, с равным объемом собственных средств. Первая использует только собственные средства и получает прибыль. Вторая привлекает кредит, выставляя в качестве обеспечения по нему собственные средства. В этом случае фирма обязана выплатить проценты по кредиту, но и получает дополнительную прибыль от использования заемных средств. То есть собственные средства приносят дополнительную прибыль за счет того, что являются обеспечением по кредиту
Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Чистая Рентабельность = (1-ставка налога на прибыль) Экон. Рентабельность + ЭФР.
Первая составляющая эффекта финансового рычага: это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ - разница между экономической рентабельностью, которую приносят средства, и средней расчетной ставкой процента, уплачиваемой по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаётся только часть
Д = (1 - Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность - % по займу).
Вторая составляющая - ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА - соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).
ПФР = Заемные средства / Собственные средства
Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:*
ЭФР = Д*ПФР = (1 - Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность - % по займу) * Заемные Средства / Собственные средства
Этот способ позволяет определять безопасный объем заемных средств, допустимые условия кредитования.
Однако существует противоречие между дифференциалом и плечом финансового рычага. При росте плеча, соотношения заемных и собственных средств кредитор будет увеличивать ставку процента, что приведет к снижению дифференциала. То есть рано или поздно наступит момент, когда заимствование средств приведет не к росту, а к падению рентабельности.
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.
2. Риск кредитора зависит от дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Следует изменять плечо финансового рычага, то есть соотношение заемных и собственных средств в зависимости от дифференциала, то есть от разницы между стоимостью заемного капитала и приносимой им прибыли.
Дифференциал не должен быть отрицательным. Отрицательный дифференциал означает, что проценты по заемным средствам больше, чем приносимый ими доход, что недопустимо.
Считается, что эффект финансового рычага (то есть увеличение рентабельности за счет использования заемных средств) должен составлять 30-50% уровня экономической рентабельности активов.
Эффект финансового рычага (американская концепция). Финансовый риск
Эффект финансового рычага можно также рассчитать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), из-за изменения экономической рентабельности инвестиций (тоже в процентах). При этом силу воздействия финансового рычага рассчитывают следующим образом:
ЭФР = Δ Чистой прибыли на 1 акцию / Δ Экономической рентабельности = 1 - % за кредит / Балансовая прибыль
С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении экономической рентабельности предприятия на 1 %.
Этот подход позволяет оценить финансовый рычаг с принципиально иной стороны. Если по европейской концепции мы рассчитывали необходимый уровень заимствования средств, необходимый в первую очередь для менеджеров самого предприятия, то расчет американской концепции финансового рычага помогает в первую очередь потенциальным акционерам фирмы. Этот показатель показывает, насколько привлекательны акции предприятия, и прогнозирует будущий рост их стоимости. Инвестор предпочтет акции, которые при равном росте прибыльности фирму будут приносить больший доход в виде дивидендов и роста курсовой стоимости, что безусловно повлияет и на текущую стоимость акций.
Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли. Другой подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала.
^ Американский подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении обшей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение о щей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала. Например, если недвижимость может быть продана не за 400 тыс. долл., а за 405 тыс., т.е. общая отдача возрастет на 10% (405 - 350 = 55, (55 - 50)/50 = 0,1), то рост чистого потока на собственный капитал составит 20% (владелец заемного капитала получит фиксированную плату в размере 10% (25 тыс. долл.), чистый денежный поток владельца собственного капитала составит 30 тыс. (405 - 350 - 25 = 30), т.е. возрастет на 20 % ((30 - 25) /2 5 = 0,2).
Европейский подход. Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, т.е. дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом. Для рассмотренного выше примера эффект финансового рычага равен 25% - 14,3% = 10,7%.
Финансовый рычаг для компании (юридического лица)
При рассмотрении финансового рычага у юридического лица нужно учитывать следующее. Необходимо различать:
рентабельность активов (ROA), т.е. Чистая прибыль /Вложенные средства; экономическую рентабельность, т.е. Операционная прибыль (ЕВІТ - earnings before in terest and tax) / Вложенные средства;
доходность собственного капитала, т.е. Чистая прибыль / Собственный капитал = Денежные средства, доступные владельцам обыкновенных акций / Собственный капитал, Следует учитывать фактор налогообложения. В мировой практике выплата фиксированных процентов по заемному капиталу выводится из-под налогообложения, что приводит к уменьшению налогооблагаемой базы при прочих равных условиях для компаний, использующих финансовый рьиаг.
Для корпорации финансовый рычаг является потенциальной возможностью влиять и на доходность собственного капитала, и на размер чистой прибыли через использование заемного капитала. Если корпорация не использует заемные средства (финансовый рычаг равен нулю), то рост операционной прибыли будет вызывать соответствующий рост чистой прибыли. Например, увеличение операционной прибыли на 10 % приведет к 10%-му росту чистой прибыли. При использовании заемных средств из- за необходимости нести постоянные издержки, связанные с обслуживанием заемного капитала, снижение операционной прибыли на 10% вызовет большее снижение чистой прибыли. При таком рассмотрении финансового рычага налоговая ставка не имеет значения. При рассмотрении влияния на доходность собственного капитала факт налогообложения и ставка налога играют большую роль. Эти особенности рассмотрены на примере в табл. 5.1.
Эффект финансового рычага для корпорации (американский подход) есть отношение темпа роста чистой прибыли к темпу роста операционной прибыли:
о, Ая/я ° дEBIT / EBIT
Значение налоговой ставки не влияет на эффект финансового рычага.
? Объясните почему.
Определяющими факторами являются операционная прибыль (ЕВІТ) и плата за заемный капитал (I):
ЕВІТ = Доход от реализации - Операционные издержки = QP - Qv - F, где Q - количество реализованной продукции за год (в штуках), Р - цена единицы продукции, V - переменные издержки на единицу продукции, F - постоянные издержки за год.
Таблица 5.1. Влияние финансового рычага
на изменение чистой прибыли фирмы XYZ
| Показатели | |
||
| 0 % | 20% | 60% | |
| Собственный капитал (5), тыс. долл. | 1000 | 800 | 400 |
| Заемный капитал (D), тыс. долл. | 0 | 200 | 600 |
| Стоимость заемного капитала (kd), % | 0 | 10 | 15 " |
| Абсолютное значение годовой платы за заемный капитал (/ = kd х D) (предположим, XYZ не платит налог на прибыль), тыс. долл. | 0 | 0,1 X 200 = 20 | 0,15 х 600 = 90: |
| Операционная прибыль (ЕВП), тыс. долл. | 300 | 300 | 300 |
| Чистая прибыль при отсутствии налога (яг = EBIT- /), тыс. долл. | 300 | 280 | 210 |
| Доходность собственного капитала (тс / 5), % | 30 (300/ /1000) | 35 (280/800) | 52,5 (210/400) |
| Увеличение операционной прибыли (ЕВП) на 10% приведет к изменению чистой прибыли на | 10% | (280-250)/280= = 0,11 =11% | (210- 180)/210 = = 0,143= 14,3% , |
| Эффект финансового рычага (как процентное изменение чистой прибыли при изменении операционной прибыли на 1%) | 1 | 1,1 | 1,43 |
Чистая прибыль п = (ЕВІТ- І)(1 - Т *), где I- выплата процентов за год, Т* - ставка налога на прибыль.
Ап = (А ЕВІТ - A I)(1-T*) = (А ЕВ1Т)(1-Т), так как AI = 0 (с изменением операционной прибыли плата за заемный капитал не растет, она фиксирована процентом от величины заемного капитала).
| Эффект финансового рычага | эавен | |
| ЕВІТЦЕВІТ- I) | ||
| Зная эффект финансового рычага, можно рассчитать, как изменение |
||
операционной прибыли фирмы отразится на чистой прибыли. Например, если эффект финансового рычага равен 1,6, то увеличение операционной прибыли на 8% приведет к росту чистой прибыли на 1,6 х 8% = 12,8%.
Рассмотрим влияние налогообложения на доходность собственного капитала компании XYZ при ставке налога на прибыль 35% (табл. 5.2).
Таблица 5.2. Влияние налогообложения на доходность собственного капитала фирмы XYZ при ставке налога на прибыль 35%
| Показатели | При использовании финансового рычага в размере |
||
| 0 % | 20% | 60% | |
| Экономическая рентабельность | 30% (300/1000) | 30% | 30% |
| Доходность собственного капитала при отсутствии налога | Чистая прибыль = Операционная прибыль, D= 0 300/1000 = = 0,3 = 30% | Чистая прибыль lt; Операционная прибыль, S lt; V 280/800 = = 0,35 = 35% | Чистая прибыль lt; Операционная прибыль, S lt; V 210/400 = = 0,525 = 52,5% |
| Доходность собственного капитала при налоге и налоговом щите | Чистая прибыль = = 300 х(1 -0,35) = = 195 195/1000 = 0,195 = = 19,5% или 30% (1 - 0,35) | или 30% + (200/800) х (30% - 10%) Чистая прибыль = = 300 - (300 - 20) X х 0,35 - 20 = 182 182/800 = 0,2275 = 22,75% или 30%(1 - 0,35) + + (200/800) х(1 - - 0,35) х (30% - 10%) | или 30% + (600/400)х (30% - 15%) Чистая прибыль = 136,5 136,5/400 = 34,13% или 30%(1 - 0,35) + + (600/400)х х (1 0,35) х х (30% - 15%) |
Приведенный пример позволяет сделать следующие выводы: экономическая рентабельность совпадает с доходностью собственного капитала при отсутствии финансового рычага и при отсутствии налога на прибыль; налогообложение прибыли приводит к снижению доходности собственного капитала по сравнению с экономической рентабельностью - Доходность собственного капитала = (1 - I) х Экономическая рентабельность = (1 - /) х Операционная прибыль/Вложенные средства; снижение доходности может быть компенсировано увеличением финансового рычага, что позволит поднять доходность собственного капитала.
Нет налогов: Наличие налога при ставке t
и налоговом щите:
Доходность собственного капитала Доходность собственного
= Экономическая рентабельность + D/S х капитала = (1 - Г) х х (Экономическая рентабельность х [Экономическая рентабельность
Проценты по заемному Kanumajiy). + D/S х (Экономическая
рентабельность - Проценты по заемному капиталу)].
Налогообложение снижает результативность воздействия финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага обычно сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).
В европейском подходе значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталу. Доходность собственного капитала часто выражается через влияние трех факторов:
ROE= (1 - t) х (Экономическая рентабельность) + Эффект финансового рычага, налоговый как результат инвестиционных решений как результат финансовых решений фактор
где t - ставка налога на прибыль, Экономическая рентабельность - ЕВП/ /Вложенные средства, RUE = Чистая прибыль/Собственный капитал.
? Как соотносится этот подход с модифицированной формулой Дюпона?
Первая составляющая часто называется дифференциалом, вторая (D/S) - плечо финансового рычага. Эта составляющие не являются независимыми. Обычно при увеличении доли заемных средств (увеличении плеча финансового рычага) растет требуемая доходность по заемному капиталу и, как результат, разница между экономической рентабельностью и процентом по заемному капиталу уменьшается. Пока разница положительна, привлечение заемных средств имеет смысл. При отсутствии налогов эффект финансового рычага равен: Дифференциал х Плечо финансового рычага = (Экономическая рентабельность - %) х D/S, где % - средняя расчетная ставка процента. В рассмотренном выше примере с недвижимостью эффект финансового рычага равен (14,3% - 10%)(250/100) = 10,75%. При введении налогообложения разница между экономической доходностью и доходностью собственного капитала уменьшается на величину (1 - t). Теперь эффект финансового рычага равен (1 - 0,35) (14,3% - 10%)(250/100) = 7%.
Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, экономический смысл, формулу расчета эффекта финансового рычага и пример его оценки для компании ОАО «Русгидро».
Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage ) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.
Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.
Финансовый рычаг. Экономический смысл
Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.
Эффект финансового рычага. Формула расчета
Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.
Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:
T – процентная ставка налога на прибыль;
ROA – рентабельность активов предприятия;
r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;
D – заемный капитал предприятия;
Е – собственный капитал предприятия.
Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.
Налоговый корректор
Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.
Диффереренциал финансового рычага
Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.
Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.
Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага
На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%. При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).
Пример расчета эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро» по балансу
Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets ) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity ). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:
где:
DFL – эффект финансового рычага;
ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;
ROE – рентабельность собственного капитала
Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:
Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу
Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу
Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.
Отчет о финансовых результатах представлен ниже:
Расчет эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро»
Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» за 2013 год.
ROA = 35321 / 816206 =4,3%
ROE = 35321 / 624343 = 5,6%
Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 5,6 – 4,3= 1,3%
Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ОАО «Русгидро» позволило увеличить прибыльность деятельности на 1,3%. Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала составляет около ~30%, что является оптимальным соотношением и показывает на результативное управление заемным капиталом.
Резюме
Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.
Эффективное функционирование финансового механизма предприятия связано с использованием в планировании и контроле базовых показателей.
Одним из таких показателей является финансовый леверидж (рычаг).
В практике финансового менеджмента используется две концепции эффекта финансового рычага.
Западно-европейская концепция ориентируется на величину эффекта финансового леверидж при выборе рациональной заёмной политики, т.е. определяет его как потенциальную возможность влиять на эффективность путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов, т.е. приращение к рентабельности собственного капитала при использовании кредита.
Американская концепция ориентируется на эффект финансового левериджа при оценке финансовых рисков. Эффект финансового левериджа трактуется как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию средств (в %), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ) (в %). Таким образом, чем больше (%) и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.
Рассмотрим использование этих концепций в деятельности финансового менеджера.
I вариант эффекта финансового левериджа (ФР) характеризует связь между чистой прибылью и валовым доходом под влиянием изменения структуры капитала в связи с тем, что отдельные его элементы имеют разную стоимость.
Известно, что
Эффект финансового рычага (ЭФР) выражается следующей формулой:
В общем виде формулу эффекта финансового рычага (ЭФР) можно представить так:
Если дифференциал (Д) имеет отрицательное значение, это говорит о том, что процентная ставка кредита выше экономической рентабельности, т. е брать кредит не следует.
Если Д имеет положительное значение, то можно наращивать кредит, но до определённого предела, так как при росте плеча финансового рычага (ФР) кредиторы склонны увеличивать процент за кредит, так как риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем он больше, тем меньше риск.
Плечо ЭФР свидетельствует об активности заёмщика. Если плечо равно нулю, то ЭФР = 0. При определении финансовой политики предприятия важно определить оптимальное соотношение ЭФР, так как занижение ЭФР ограничивает кредитные возможности, в то же время завышение ЭФР повышает финансовый риск предприятия.
Сравним финансовую политику двух предприятий: ООО «Витязь» и ЗАО «Атлант». Общие условия: налоговое бремя 
, т.е. коэффициент;
средняя процентная ставка кредита – 15 %;
экономическая рентабельность (ЭР) – 20 %.
ООО «Витязь», имея 2000 тыс. руб. собственных средств, не пользуется кредитом.
ЗАО «Атлант» имеет 1000 тыс. руб. средств, из них 50 % заёмных и 50 % собственных.
II вариант
Увеличим кредитную ставку до 22 %.
.
.
III вариант
Увеличим кредитную ставку до 45 %.
.
.
1. Используя только собственный капитал, предприятие снижает его
рентабельность примерно на , т.е. РСС = ? ЭР + ЭФР,
где РСС – рентабельность собственных средств;
ЭР – экономическая рентабельность.
2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств (РСС) в зависимости от соотношения заёмных и собственных средств и от величины процентных ставок.
т.е. ЭР должна перекрыть потребность средств для уплаты процента за кредит.
Средняя процентная ставка определяется по средней арифметической или средней взвешенной величине.
Иногда к кредитам прибавляют и привилегированные акции, в этом случае следует к затратам прибавить затраты (на выплату дивидендов + налог с этой прибыли) – затраты на эмиссию и размещение.
Кроме того, все проценты, сверх установленных ЦБ, страховые платежи и другие платежи за счёт прибыли относятся на издержки, связанные с этими источниками.
3. Если новое заимствование приводит к увеличению ЭФР, то оно может быть выгодным лишь в случае оптимального роста дифференциала, так как чем больше дифференциал, тем меньше риск, а чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Таким образом, принимая решения о наращивании собственных или заёмных
источников, следует обратить внимание на дифференциал.
Дифференциал не должен быть отрицательным. Вместе с тем в отдельных случаях использование кредита даже при отрицательном дифференциале необходимо. В этом случае следует ориентироваться на критериальное значение плеча рычага и РСС.
Важно отметить роль кредиторской задолженности. Известно, что она чаще всего не приводит к росту издержек на обслуживание долга и в связи с этим влияет на рост как дифференциала, так и плеча, что повышает ЭФР. Это искажает общую картину потребности в кредите. Лучше её не учитывать, так как это больше относится к области наложения (интерференции) стратегии и тактики финансового менеджмента.
